Tengok Bedanya Musim Dingin Crypto Saat Ini Dibandingkan Keterpurukan Uang Digital pada 2017

Di samping itu, TerraUSD atau UST adalah stablecoin algoritmik, sejenis cryptocurrency yang seharusnya dipatok satu lawan satu dengan dolar AS. Ini bekerja melalui mekanisme kompleks yang diatur oleh suatu algoritma. Sayangnya, UST juga kehilangan pasak dolarnya yang menyebabkan runtuhnya token saudaranya luna.

Hal ini menimbulkan kejutan dalam industri crypto, tetapi juga memiliki efek knock-on pada perusahaan yang terpapar UST, khususnya hedge fund Three Arrows Capital atau 3AC.

“Runtuhnya blockchain Terra dan stablecoin UST secara luas tidak terduga setelah periode pertumbuhan yang luar biasa,” kata Medali.

Sifat daya ungkit

Investor Crypto membangun leverage dalam jumlah besar berkat munculnya skema pinjaman terpusat. Sementara yang disebut “keuangan terdesentralisasi” atau DeFi itu istilah umum untuk produk keuangan yang dikembangkan di blockchain.

Tetapi sifat leverage berbeda dalam siklus ini dibandingkan dengan yang terakhir. Pada tahun 2017, leverage sebagian besar diberikan kepada investor ritel melalui derivatif pada pertukaran cryptocurrency, menurut CEO perusahaan perdagangan quant Cambrian Asset Management Martin Green.

Ketika pasar crypto menurun pada tahun 2018, posisi yang dibuka oleh investor ritel secara otomatis dilikuidasi di bursa karena mereka tidak dapat memenuhi margin call karena bisa memperburuk penjualan.

“Sebaliknya, leverage yang menyebabkan penjualan paksa pada Q2 2022 telah diberikan kepada dana kripto dan lembaga pemberi pinjaman oleh deposan ritel kripto yang berinvestasi untuk menghasilkan,” kata Green. “2020 dan seterusnya melihat pembangunan besar dari DeFi berbasis hasil dan ‘bank bayangan’ kripto.

“Ada banyak pinjaman tanpa jaminan atau undercollateralized karena risiko kredit dan risiko pihak lawan tidak dinilai dengan kewaspadaan. Ketika harga pasar turun di Q2 tahun ini, dana, pemberi pinjaman, dan lainnya menjadi penjual paksa karena panggilan margin,” sambungnya.

Sebagai informasi, margin call adalah situasi di mana investor harus mengeluarkan lebih banyak dana untuk menghindari kerugian pada perdagangan yang dilakukan dengan uang pinjaman.

Jadi, ketidakmampuan untuk memenuhi margin call telah menyebabkan penularan lebih lanjut.

Hasil tinggi, risiko tinggi

Inti dari gejolak baru-baru ini dalam aset kripto adalah paparan banyak perusahaan kripto terhadap taruhan berisiko yang rentan terhadap “serangan,” termasuk terra, kata Alexander dari Universitas Sussex.

Ada baiknya melihat bagaimana beberapa penularan ini terjadi melalui beberapa contoh terkenal.

Celsius, sebuah perusahaan yang menawarkan kepada pengguna hasil lebih dari 18 persen untuk menyetorkan crypto mereka ke perusahaan bahkan menghentikan penarikan untuk pelanggan bulan lalu. Dalam hal ini Celsius bertindak seperti bank.

Hal itu yang kemudian akan mengambil crypto yang disimpan dan meminjamkannya ke pemain lain dengan hasil tinggi. Para pemain lain itu akan menggunakannya untuk berdagang. Sementara keuntungan Celsius yang dihasilkan akan digunakan untuk membayar kembali investor yang menyetor kripto.

Tetapi ketika krisis melanda, model bisnis ini diuji. Celsius terus menghadapi masalah likuiditas dan harus menghentikan penarikan untuk secara efektif menghentikan versi crypto dari bank run.

“Pemain yang mencari hasil tinggi menukar fiat dengan crypto menggunakan platform pinjaman sebagai penjaga, dan kemudian platform tersebut menggunakan dana yang mereka kumpulkan untuk melakukan investasi yang sangat berisiko – bagaimana lagi mereka bisa membayar suku bunga setinggi itu?” kata Alexander.

Satu masalah yang menjadi jelas akhir-akhir ini adalah seberapa banyak perusahaan crypto mengandalkan pinjaman satu sama lain.

Three Arrows Capital atau 3AC merupakan salah satu dana lindung nilai yang berfokus pada crypto Singapura. Perusahaan itu telah menjadi salah satu korban terbesar dari penurunan pasar. 3AC terkena luna dan mengalami kerugian setelah runtuhnya UST (seperti yang disebutkan di atas).

Financial Times melaporkan bulan lalu bahwa 3AC gagal memenuhi panggilan margin dari pemberi pinjaman crypto BlockFi dan posisinya dilikuidasi.

Kemudian hedge fund pun gagal membayar pinjaman lebih dari $660 juta dari Voyager Digital.

Akibatnya, 3AC jatuh ke dalam likuidasi dan mengajukan kebangkrutan berdasarkan Bab 15 dari Kode Kepailitan AS.

Three Arrows Capital dikenal karena taruhan yang sangat tinggi dan bullish pada crypto yang dibatalkan selama jatuhnya pasar, menyoroti bagaimana model bisnis seperti itu berada di bawah pompa.

Penularan berlanjut lebih jauh.

Ketika Voyager Digital mengajukan kebangkrutan, perusahaan tersebut mengungkapkan bahwa tidak hanya berutang kepada miliarder kripto Sam Bankman-Fried Alameda Research senilai USD 75 juta, tapi Alameda juga berutang kepada Voyager $377 juta.

Untuk lebih memperumit masalah, Alameda memiliki 9 persen saham di Voyager.

“Secara keseluruhan, pada Juni dan Q2 secara keseluruhan jadi masa-masa sulit untuk pasar kripto, di mana kami melihat kehancuran beberapa perusahaan terbesar sebagian besar karena manajemen risiko yang sangat buruk dan penularan dari runtuhnya 3AC, dana lindung nilai kripto terbesar, ” Kata Medali Kaiko.

“Sekarang jelas bahwa hampir setiap pemberi pinjaman besar yang terpusat gagal mengelola risiko dengan benar, yang menyebabkan mereka mengalami peristiwa bergaya penularan dengan runtuhnya satu entitas. 3AC telah mengambil pinjaman dari hampir setiap pemberi pinjaman yang tidak dapat mereka bayar kembali setelah keruntuhan pasar yang lebih luas, menyebabkan krisis likuiditas di tengah penebusan yang tinggi dari klien,” jelasnya lebih lanjut.

Tidak jelas kapan gejolak pasar akhirnya akan mereda. Namun, analis memperkirakan akan ada lebih banyak rasa sakit untuk ke depannya karena perusahaan crypto berjuang demi membayar utang dan memproses penarikan klien.

Domino berikutnya yang jatuh bisa jadi adalah pertukaran crypto dan penambang, menurut Kepala Penelitian di CoinShares James Butterfill.

“Kami merasa bahwa rasa sakit ini akan meluas ke industri pertukaran yang ramai,” kata Butterfill. “Mengingat ini adalah pasar yang ramai, dan bahwa pertukaran bergantung sampai batas tertentu pada skala ekonomi, lingkungan saat ini kemungkinan akan menyoroti korban lebih lanjut.”

Bahkan pemain mapan seperti Coinbase telah terpengaruh oleh penurunan pasar. Bulan lalu, Coinbase memberhentikan 18 persen karyawannya untuk mengurangi biaya. Pertukaran crypto AS telah menyebabkan volume perdagangan runtuh akhir-akhir ini seiring dengan penurunan harga mata uang digital.

Sementara itu, penambang kripto yang mengandalkan peralatan komputasi khusus untuk menyelesaikan transaksi di blockchain juga bisa mendapat masalah, kata Butterfill.

“Kami juga telah melihat contoh potensi stres di mana penambang diduga tidak membayar tagihan listrik mereka, berpotensi menyinggung masalah arus kas,” katanya dalam sebuah catatan penelitian pekan lalu.

“Ini mungkin mengapa kami melihat beberapa penambang menjual kepemilikan mereka,” lanjutnya.

Peran yang dimainkan oleh para penambang harus dibayar mahal. Tidak hanya untuk peralatan itu sendiri, tetapi juga untuk aliran listrik yang berkelanjutan yang dibutuhkan agar mesin mereka tetap bekerja sepanjang waktu.

Reporter: Aprilia Wahyu Melati