Untung-Rugi Spin Off Adaro Andalan Indonesia Lewat IPO

Harga saham ADRO kemungkinan besar akan turun setelah spin–off AADI dan pembagian dividen seiring berkurangnya potensi laba bersih setelah spin–off. Jika harga saham ADRO tidak mengalami penurunan setelah spin–off, maka ADRO berpotensi diperdagangkan pada valuasi 13,3x PE.

Sementara, harga saham AADI berpotensi mengalami re–rating ke level 5x PE, yang kami anggap sebagai level yang lebih wajar dan konservatif. Level 5x PE tersebut masih berada di bawah mean historis 5 tahun ADRO di level 6,9x PE, serta valuasi emiten batu bara lainnya seperti PTBA (7,7x PE FY24F annualized) dan ITMG (6,87x PE FY24F annualized).

Menggunakan skenario terburuk dalam bear–case scenario, di mana saham ADRO divaluasi hanya menggunakan 50% cash + 50% holding discount (setara 3,8x PE), investor berpotensi hanya membukukan kerugian -5,7%. "Angka ini masih lebih kecil dibandingkan potensi kerugian jika investor tidak mengeksekusi PUPS AAI, yakni sekitar -14,9%," jelas Hendriko.

Dalam jangka panjang, valuasi ADRO akan dipengaruhi sentimen market dan laba bersih dari pengembangan proyek smelter aluminium dan pembangkit listrik tenaga air (PLTA), yang masing–masing diharapkan dapat beroperasi pada tahun 2025 dan tahun 2030.

Sementara itu, Tim Riset Stockbit melihat bahwa investor yang hanya mengambil dividen dan tidak berpartisipasi pada PUPS AADI berpotensi mendapatkan return yang lebih rendah atau bahkan berisiko mengalami kerugian ketimbang investor yang berpartisipasi dalam PUPS AADI. Hal ini karena investor yang tidak berpartisipasi dalam PUPS AADI akan menghadapi potensi penurunan harga saham ADRO tanpa mendapatkan potensi upside dari kenaikan harga saham AADI.

"Hak penebusan PUPS AADI juga tidak dapat dijual. Investor yang mengambil opsi ini berpotensi kehilangan bisnis batu bara termal ADRO pada valuasi 2,7x PE 1H24 annualized, lebih rendah dari mean historis 5 tahun ADRO dan peers–nya," kata Hendriko.

Hendriko menjelaskan, beberapa asumsi dasar yang digunakan dalam perhitungannya, antara lain harga pembelian ADRO menggunakan harga penutupan bursa hari Selasa (12/11) di level Rp 3.820 per saham. Kemudian, dividen yang dibayarkan ADRO mencapai level maksimum, yakni Rp 1.352 per saham.

Adapun pembayaran dividen dilaksanakan bersamaan dengan pelaksanaan PUPS. Harga PUPS AADI setara dengan batas atas kisaran harga IPO di level Rp 5.900 per saham, yang juga merupakan batas maksimum dari kisaran harga PUPS.

"Selain itu, kami juga memperhitungkan rasio pemesanan sebesar 100:23 (setiap kepemilikan 100 saham ADRO akan mendapatkan hak untuk memesan 23 saham AADI pada PUPS) dan kurs rupiah terhadap dolar AS sebesar 15.811," ujar Hendriko.